谷歌母公司Alphabet交出了一份亮眼的二季度成绩单，云业务增速远超预期，整体营收和每股盈利均大幅击败华尔街预期。然而，股价仍然大跌，折射出市场对资本开支急剧膨胀、自由现金流转负以及股权稀释等深层隐忧的担忧。
据美银证券研报，Alphabet第二季度净营收达1036亿美元，高于市场预期的1011亿美元，谷歌云收入同比增长82%，远超市场预期的65%，加速势头尤为突出。
与此同时，公司将2026财年资本开支指引上调150亿美元至1950亿至2050亿美元区间，较此前1800亿至1900亿的指引大幅提升，这一消息成为压制股价的核心变量。
美银证券分析师Justin Post在报告中维持对Alphabet的"买入"评级，目标价430美元。他指出，尽管资本开支上调引发市场负面反应，但云业务积压订单、客户超额消费及云利润率的持续扩张，均表明增量投入正在直接转化为收入增长。
美股盘前，谷歌跌幅扩大至近5%。
云业务爆发式增长，成为本季最大亮点谷歌云业务在本季度实现了令市场瞩目的加速增长。
第二季度云收入达248亿美元，同比增长82%，不仅大幅超越市场预期的65%，增速较第一季度的63%也提升了19个百分点。云业务运营利润率升至35.6%，同样高于市场预期的31.3%，较上季度提升270个基点，较去年同期提升近15个百分点。
美银证券研报指出，云业务的强劲表现背后，有多项数据支撑其可持续性：第二季度云业务积压订单环比增长11%、同比增长约375%，达到5140亿美元；客户实际消费超出合同承诺比例超过50%，高于第一季度的45%；新客户获取速度是去年同期的两倍以上。
此外，本季度还包含了向外部客户销售TPU芯片的新收入，管理层表示即便剔除TPU销售，云业务增速仍将"大幅加速"。
谷歌模型API目前每分钟处理约220亿个token，较上季度的160亿显著提升；AI代理开发平台AntiGravity的周活跃用户已超过240万。美银证券预计，第三季度谷歌云收入增速将进一步加速至93%。
搜索与整体业绩：超预期但亮点不均整体来看，Alphabet第二季度GAAP每股盈利为9.11美元，大幅超越市场预期的2.90美元，但需注意其中包含约980亿美元的其他收入，主要来自对Anthropic的重估收益，而市场此前预期该项仅为8亿美元。剔除这一一次性因素，核心业务表现更为真实。
搜索业务收入为633亿美元，同比增长17%，与市场预期基本持平，较上季度的超预期表现有所逊色，被市场视为近期AI上行逻辑的阶段性"降温"信号。
管理层还提示第三季度搜索业务将面临更高的同比基数压力。
YouTube广告收入为111亿美元，同比增长13%，超出市场预期的108亿美元，部分受益于FIFA世界杯带来的品牌广告需求。运营利润率方面，第二季度GAAP运营利润率为39.3%，低于市场预期的40.3%，主要受G&A费用超支拖累——实际G&A支出为64.6亿美元，远高于市场预期的51亿美元，管理层将其归因于若干法律及其他事项，但未予详细披露。
资本开支飙升与自由现金流转负，市场最大隐忧所在市场对本季度业绩的负面反应，核心矛盾在于资本开支的大幅上调及其对现金流的冲击。
Alphabet将2026财年资本开支指引上调至1950亿至2050亿美元，较此前指引上调约8%，较市场预期的1870亿美元也高出一大截。美银证券预计2026年全年自由现金流将为负160亿美元，2027年同样为负。
与此同时，Alphabet第二季度未进行任何股票回购，自由现金流为负59亿美元。公司在今年6月完成450亿美元混合资本融资后，计划于第三季度启动400亿美元的市价发行（ATM）股权计划，美银证券预计这将导致下半年摊薄股本环比增加约1%。
美银证券分析师Justin Post指出，尽管上述因素构成短期压力，但资本开支的增加与云业务积压订单的快速增长直接挂钩——5140亿美元的积压订单规模远超150亿美元的资本开支增量，这意味着"更多产能等于更多销售"的逻辑仍然成立。他维持2026年资本开支约2000亿美元的预测，并将2027年资本开支预测上调至约3000亿美元，同比增幅约51%。
估值与评级：当前价格仍具吸引力美银证券维持Alphabet"买入"评级及430美元目标价，基于2027年调整后GAAP每股盈利15.55美元乘以27倍市盈率，再加上每股现金11美元。
报告将2026年净营收预测上调2%至4336亿美元，每股盈利上调4%至20.58美元；2027年净营收上调3%至5528亿美元，每股盈利上调2%至15.01美元。
在盘后约332美元的价格水平下，Alphabet对应2027年GAAP每股盈利的市盈率约为22倍，与公司10年历史均值持平，但美银证券预计2027年营收增速将达27%，远高于2023至2025年14%的平均水平。
从分部估值来看，剔除YouTube、云业务、Waymo及现金等资产后，谷歌核心广告和Play业务的隐含估值仅为2026年预期盈利的13倍，低于标普500指数的20倍。
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