中新经纬4月7日电 (郑艺佳)近日，AR眼镜公司XREAL向港交所递交招股书，冲刺“智能眼镜第一股”。据招股书，按销售收入计，2022年至2025年，XREAL连续位居全球AR眼镜市场第一。从财务数据来看，2025年，XREAL实现收入5.16亿元，净亏损4.56亿元。AR眼镜，究竟有多“烧钱”？
创始人是英伟达前员工
招股书显示，XREAL负责设计、开发、制造及销售AR眼镜并提供相关产品与服务，于2017年成立。创始人徐驰是一位80后，先后任职英伟达、AR公司Magic Leap。
截至目前，XREAL已经历九轮融资，投资方包括淘宝中国控股、快手旗下Cosmic Blue、顺为资本等多家知名机构。2026年1月23日，XREAL完成D轮融资，交易后估值达8.33亿美元(按当前汇率约人民币57.33亿元)。
目前，XREAL的产品线分为Air系列、One系列以及Light-Ultra-Aura产品线三类，并配套开发自有操作系统NebulaOS。其中，Air系列是XREAL入门级且用户基础最广泛的产品线，聚焦沉浸式观影、主机游戏及移动办公等场景，连接手机、PC和游戏主机。
One系列强化了显示性能及交互能力，配备有可根据不同光线条件自动调节亮度的电致变色镜片。Light-Ultra-Aura产品线则代表了XREAL产品向下一代空间计算的演进，下一代旗舰产品Project Aura，将实现FoV(视场角)提升至约70度，并将集成增强的空间计算和多模态AI能力，且预计将在Google Android XR平台上运行。
2025年，Air系列产品平均售价为1656元，而2023年和2024年分别为2151元和2325元； 2023年至2025年，Air系列销量分别为13.41万台、10.40万台和1.74万台。
2024年12月推出的One系列，2025年平均售价3196元，销量11.14万台。Light-Ultra-Aura产品线平均售价则持续降低，由2023年的4515元降至2025年的3665元。2023年至2025年，该系列产品销量分别为3165台、7368台和4973台。
XREAL在招股书中称，在往绩记录期间，销量与平均售价的变动主要反映产品上市时机的差异、价格定位、若干限量版产品定价较高，以及经典款产品在下一代产品推出后的折扣价。
据招股书援引艾瑞咨询资料，2025年全球智能眼镜市场规模达约23亿美元，预计到2030年将增长至约240亿美元。全球AR眼镜销量预计2030年将达2220万台，复合年增长率为130.9%。按销售收入计，2022年至2025年，XREAL每年均在全球AR眼镜市场中位居第一。
流动资金承压、负债净额超30亿
招股书显示，2023年至2025年，XREAL分别实现收入3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元，毛利分别为7332.1万元、8730.3万元和1.81亿元。净利润则连续三年亏损，2023年至2025年分别为-8.82亿元、-7.09亿元和-4.56亿元，净亏损率分别为226.1%、179.6%及88.4%，亏损额一度超过同年收入。
据招股书，XREAL净亏损原因主要有三。一方面为优先股、认股权证及可转换票据的公允价值变动，在2023年至2025年分别达到4.39亿元、3.28亿元和2.03亿元；另一方面是研发开支，2023年至2025年分别为2.16亿元、2.04亿元和1.83亿元。此外，全球市场教育及渠道建设相关的销售及分销开支也是原因之一，2023年至2025年分别为2.14亿元、1.43亿元和1.31亿元。
撇除上述公允价值变动和以股份为基础的付款开支后，XREAL的经调整净亏损由2023年的4.37亿元收窄42.8%至2025年的2.50亿元。
分区域来看，海外市场成为XREAL收入“功臣”。2023年至2025年，XREAL海外收入占比分别为65.3%、65.9%和71.0%。其中，美国为XREAL 2025年全球第一大市场，2025年实现收入1.90亿元；中国内地位居第二，2025年收入为1.50亿元。
从收入构成来看，AR眼镜为XREAL主要收入来源，2023年至2025年分别实现收入3.03亿元、3.08亿元和4.03亿元，占收入比重依次为77.6%、78.1%和78.1%。配件收入由2024年的8057.7万元下滑至2025年的7274.5万元，收入占比也由2024年的20.4%下滑至14.1%。
高昂的销售成本成为阻碍XREAL盈利的主要原因之一。XREAL也在招股书中表示，管控销售成本和提高运营效率，是其实现盈利的根基。2023年至2025年，XREAL销售成本分别为3.17亿元、3.07亿元和3.35亿元，分别占同年总收入的81.2%、77.9%及64.8%。
招股书显示，XREAL的销售成本主要包括材料成本、合约制造商开支、直接劳工成本等，其中材料成本占据大头，2023年至2025年连续三年占销售成本的七成以上，并随整体销量增加而增加。而在接下来，由于公司仍处于在智能眼镜行业中扩张业务及营运的阶段，并且正在持续投资进行研发活动，XREAL预计成本及开支将会继续增加。
在此背景下，2025年，XREAL缩减了销售及分销开支、研发开支等。其中，2025年销售及分销开支同比减少了1218.2万元至1.31亿元，研发开支同比减少2124.8万元至1.83亿元。
另一方面，XREAL现金流承压。2023年至2025年，XREAL经营活动所用现金净额连续三年为负，截至2025年末为-2.03亿元，同年融资活动所得现金净额为8778.7万元，2025年末现金及现金等价物为6363.4万元。
XREAL在招股书中称，预计经营活动的现金流出仍将继续，计划通过加强与现有客户的关系及扩大客户基础以增加收入，推出及升级迎合客户需求的高质量产品，以及精简成本架构等方式改善经营现金流量净额。
此外，截至2025年12月31日，XREAL流动资产总值仅4.05亿元，资产总值5.41亿元，负债总额35.67亿元；负债净额达30.26亿元，流动负债净额达30.84亿元，均较2024年进一步扩大。XREAL在招股书中表示，流动负债净额状况可能使其面临流动资金短缺的风险，若持续录得负债净额，将影响公司流动性，以及筹集资金、获取银行贷款、偿还到期债务等的能力。
本次上市，XREAL计划将筹集资金用于研发投资，全球品牌建设和销售及分销网络的强化，以及建设新的自营生产线并升级现有生产基础设施等。按照XREAL的战略，未来在提升技术同时，XREAL将进一步细化产品组合以覆盖不同的价格带；将AI融入产品，并向企业和个人用户推出不同的AI服务商业模式以创造盈利机会；加速向大洋洲、中东和东南亚等市场扩张。
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